证券行业文化建设已成为打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的战略选择。证券研究文化是证券行业文化和券商企业文化的重要组成部分。在券商企业文化建设加速推进的背景下，塑造具有行业特征的研究文化，成为券商企业文化建设的重要任务。证券研究文化建设已经起步并进入新阶段。
券商研究机构的设立和研究业务的开展，证券研究文化逐渐进入我国资本市场的视野。2020年前，我国证券研究文化已经起步，并取得了一定的成就，主要体现在券商对证券研究功能作用认识的逐步深化、研究理念的初步树立、研究价值观的塑造等方面。
经过多年的历练，证券行业对研究服务功能及作用的认识基本达成了共识。一是证券研究的智库功能，即券商研究机构的首席经济学家、分析师、研究员对宏观经济、产业行业与上市企业以及资本市场的专业分析和研究，帮助政府宏观经济管理部门和证券监管机构以及券商自身对经济运行和资本市场形势做出客观、正确判断，并对其决策提供依据。二是证券发行定价功能，即券商承担企业发行股票的保荐机构时，证券研究对发行企业进行合理估值并对发行价格作出市场定价，有利于提升保荐机构的市场地位和影响力。三是价值发现功能，即通过对相关行业及上市公司的专业研究形成专业研究报告，发现价值，为投资者提供专业化投资决策意见，有利于引导理性投资、价值投资。四是提升客户服务功能，即研究人员依据相关研究成果为券商客户提供相应的投资咨询服务，尤其是为公司重点客户提供大类资产配置、衍生工具交易、量化投资、国际投资等研究支持，有利于增厚客户财富。五是券商内部协同作用，即除为券商投行项目提供定价支持外，证券研究还为券商其他业务提供支持，包括为经纪业务提供投顾建议；为自营、资管业务提供大类资产配置建议；为股票质押、两融等信用交易业务提供定价和风险管理服务；为公司大股东提供有针对性的定制化研究咨询服务等。证券研究功能作用的发挥使证券研究有了重要性和存在的价值，有了使命和责任，也就有了证券研究文化的基础、积淀和意义。
证券研究理念的初步树立、研究价值观的塑造，标志着证券研究文化建设已起步并有初步成就，如“激情、创新、整合、卓越”的研究文化；“道合不以万里为远”和“大浪淘沙、研者为金”的研究理念；“陪伴您的抉择时刻”的研究服务观；“满足海内外客户双向、多层次的专业化研究顾问服务需求”的责任观；“致力于优质研究成果的推送，以深度专业服务创造客户价值”的研究使命；“以发现真相为追求，在资本与实业之间搭建桥梁和纽带”的研究价值观；“有所为、有所不为”和差异化研究的研究行为文化等。
2019年11月，证监会主席易会满在证券基金行业文化建设动员大会上提出了“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化理念，行业文化建设有了相对明确的内涵。2021年2月，中国证券业协会发布了《证券行业文化建设十要素》，即平衡各方利益、建立长效激励、加强声誉约束、落实责任担当、融合发展战略、强化文化认同、激发组织活力、秉承守正创新、崇尚专业精神、坚持可持续发展，为证券行业文化建设指明了方向，提出了任务和要求。在此背景下证券行业积极行动，各券商着力推动行业文化建设落地见效，“不断丰富证券行业文化建设的内涵，路径和特色化实践，共同打造良好的证券行业文化生态[1]”，证券行业文化建设进入了新阶段。证券研究文化应与券商企业文化建设同步进入新阶段。
证券研究在发挥功能作用的同时也存在诸多问题和缺陷。一是证券研究的价值观模糊不清，研究伴有盲目性。一些证券研究机构和研究人员未树立正确的研究价值观，基于利益目的和金钱梦想而研究，背叛了证券研究的客观公正性、专业性和独立性，成为利益输送和内幕交易的“帮凶”，产生道德问题；基于工作量考核而研究，出现“研报数量过剩而质量不高”等。二是证券研究的“同质化”色彩仍然浓厚。从发布的一些研究报告的研究领域、类型、方法、内容、范式甚至结论来说，证券研究仍未摆脱多年来的“同质化”现象，如宏观总量、消费、周期、策略、行业、产品、国际等研究领域与行业的同质化；研究报告文、图、表、数、模型“并茂”且繁而长的文风同质化；点评、深度研究、周策略、季度策略、中期策略、年度策略等报告类型的同质化；峰会论坛、宣讲会、视频会、电话会议、微信解读等服务形式的同质化等。三是调查研究不足、闭门“修炼”有余。证券研究人员虽然践行着尽职调查，但研究信息主要依赖有关宏观经济、产业行业、上市公司等方面的公开信息，大部分时间进行着周而复始的“闭门研究”，而对宏观经运行状况、产业行业链条、上市公司经营管理等方面调研的频率、广度和深度仍显不足，研究过程的科学性、严谨性、审慎性带有“水分”，研究结论受到质疑，有的研究报告甚至在“滥竽充数”。四是研究制度缺乏先进性。纵观券商证券研究的现行制度，绝大部分都是基于行业监管法律法规和合规要求而制定，以“活在当下”为已任，缺乏制度创新，缺乏与国际先进制度文化的融合，缺乏对研究人才培养和成长机制的构建。五是行业有着高而厚的“墙”。许多证券研究机构未能在开放、包容的文化氛围中展业，而是在自己的领域里“各人自扫门前雪，莫管他家瓦上霜”，缺乏行业之间的合作交流，甚至唯我独尊，封闭运作。
证券研究的此类问题与缺失，与证券研究文化有着内在的联系，与证券研究的使命、精神和核心价值观等文化属性密不可分。鉴此，迫切需要建立先进而自信的研究文化引领证券研究高质量发展。证券研究文化建设必须在新阶段有新作为。
证券研究文化建设是一个较为长期的过程，必须有正确的思想引领，必须确立相应的文化内涵。
中华传统文化凝结着民族最深沉的精神。众多仁人志士和前辈的治学精神、科学研究精神是证券研究文化的国粹。如追求真理、严谨理性的治学精神；“纸上得来终觉浅、绝知此事要躬行”的求实精神；攻坚克难、自强不息的奋斗精神，革故鼎新、敢为人先的创新精神；以人为本、“聚天下英才而用之”的人才理念；热爱祖国、无私奉献，自力更生、艰苦奋斗，大力协同、勇于登攀的两弹一星精神；特别能吃苦、特别能战斗、特别能攻关、特别能奉献的航天精神等。这些崇高的科学研究精神是每一位证券研究者应该学习和具备的精神。还有坚持真理、坚守理想，践行初心、担当使命，不怕牺牲、英勇斗争，对党忠诚、不负人民的伟大建党精神，更应是身为共产党员的证券研究人员必须融入血液的革命精神。
2.以证券行业文化建设的理念、要素和企业文化为导向
新阶段证券行业文化建设的理念是“合规、诚信、专业、稳健”。证券研究作为证券行业的子行业，其文化建设应当坚持这一理念。证券行业文化建设十要素是证券行业文化建设工作的基本方向，也是证券研究文化不能偏离的方向。证券研究文化是券商企业文化的延伸和完善，应与券商企业文化一脉相承，保持同向。如某券商的愿景是“成为根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”，则其证券研究的远景应以成为行业领先、专业、卓越的研究主体为要领；某券商的核心价值观是“知识图强、求实奉献、顾客至上、合作共赢”，则其证券研究离不开为客户提供高质量服务、为客户创造财富的价值观；某券商的使命是“满足客户、成就员工、回馈股东、奉献社会”，则其证券研究的使命应与客户和员工的共同进步、共同富裕相关联。
证券研究有自身的行业属性，如研究人才的密集性、高端性，研究过程的合规性、审慎性，研究结论的独立性、客观性、前瞻性，研究目的的针对性、应用性。研究文化是研究自身属性的文化体现，应以自身属性为根基，与自身属性相融合。
从企业文化的构成要素来说，证券研究文化同样应由精神文化、制度文化、行为文化和物质文化构成。证券研究文化建设必须四位一体，有序推进。一个先进、自信的证券研究文化应有其完善、完美的内涵。
精神文化是研究文化的核心，决定着研究的宗旨和方向，其重点是使命和核心价值观，必须与中华民族科学研究精神和中国共产党伟大建党精神“血脉相连”。证券研究的使命是证券研究在社会经济和资本市场发展及券商行业竞争中应承担的历史任务，直接决定着证券研究者的行为和作为。证券研究的使命就是忠于党和国家的金融事业，坚持真理、为打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场不懈奋斗，为资本市场更好地服务实体经济努力拼搏，为维护投资者合法权益担当作为，为公司、员工、客户共同发展和共同富裕贡献才智。证券研究使命的基本内涵是：深耕资本市场，服务实体经济，维护投资者权益，助力共同富裕。
价值观是证券研究精神文化的核心，是证券研究者的信念、理想、道德修养和人生追求。证券研究的价值观必须是社会主义核心价值观主宰下的价值观;是科学研究价值观引领下的价值观;是证券行业价值观和公司价值观赋能下的价值观。社会主义核心价值观在公民层面倡导爱国、敬业、诚信、友善，是对每个公民个人品德、社会公德、职业道德的准则要求，也是每个证券研究者应树立的价值观，尤其是敬业、诚信的核心价值观。坚持真理、协同攻坚、无私奉献的科学研究价值观同样是证券研究必须坚守的价值观。另外，证券研究价值观也必须以崇尚专业的行业或企业价值观为内涵积淀。鉴此，证券研究核心价值观的基本内涵是：诚信、求真、专业、敬业、协同、奉献。
诚信即实守信。证券研究机构和人员要把诚信当作做人和做事的生命线，一切研究过程和成果都是基于诚实和信用的人格。求真就是追求社会经济和资本市场发展的真谛、真理和运行规律，揭示资本市场宏观、中观和微观层面的客观事实，任何研究成果和观点都是基于客观、科学的依据，研究的每个领域、每个环节、每个问题都必须有全面、准确、完整的信息基础，要敢于同一切虚假信息和违背客观事实的人和事作斗争。专业即证券研究具有自身的研究对象、研究逻辑、研究方法和研究技术，是一个知识密集、技术密集和具有准入门槛的行业，任何一个研究人员应具有经济学、金融学、投资学或理工科学科专业背景，熟悉所研究的领域和行业，掌握一定的研究方法和技术。敬业即证券研究人员把研究工作当作自己神圣的职业，热爱这一职业、敬仰这一职业、敬畏这一职业、全身心投入这一职业，在这一职业生崖中始终勤奋努力，攻坚克难、自强不息。协同即研究团队要相向而行、分工协作、共同奋斗，完成每个重大研究专题和每项重要研究任务，而不是自以为是，奉行个人主义，甚至相互“挖坑”、拆台；行业之间、不同的研究机构之间应相互交流，开放执业，包容展业，共同提高，而不是少数研究机构“吹拉弹唱”，不相为谋。奉献即证券研究机构和研究人员要为社会经济和资本市场的发展贡献青春年华，为所从业的公司贡献专业能力和研究力量，而不是个人利益至上，唯薪酬、奖金而为之，甚至在个人得失上斤斤计较。
证券研究制度文化是精神文化的要求和保障，是约束和规范研究行为的文化。赋予其什么内涵，重点应基于三方面的思考。一是保障性，即要有利于保障研究精神的贯彻和发挥，有利于发扬光大研究精神，为证券研究的高质量保驾护航；二是合规性，即研究制度必须符合相关法律法规和政府监管部门关于证券研究行业的任何规定，同时应倡导行业自律、弘扬行业自律规范；三是先进性，即证券研究制度的设计必须代表先进的研究“生产力”，瞄准同业国际、国内先进水平，激励创新，引领研究机构和人员不断超越自我，超越他人。因此，证券研究制度文化的基本内涵是合规和超越。合规把控当下，超越引领未来。
合规即证券研究相关制度的设计和制定必须基于行业监管和公司管理的规则、规定，任何违反、违背行业合规制度的研究制度都是对制度文化理念的背叛。研究机构应建立合规教育和培训机制，研究人员应树立自觉学习和践行合规制度的观念，做遵守合规制度的典范。从现阶段来说，券商研究制度必须符合《证券、期货投资咨询管理暂行办法》、《发布证券研究报告暂行规定》、《发布证券研究报告执业规范》、《上市公司调查制度》等监管制度。超越即研究制度要树立以人为本和对标行业前沿的“立制”思想，有利于吸引人才、培育人才，激发人才的内生动力，有利于打造德才兼优的高素质、创新型研究人才队伍，在向行业先进水平和行业制高点前进中不断超越。
证券研究的行为文化是研究机构和人员落实研究精神和研究制度的文化体现，决定着研究成果的质量和效应，其基本内涵是：责任、独立客观、严谨审慎、创新发展。责任是证券研究机构和人员履行使命的行为和应承担的职责，即充分发挥研究的智库作用，通过对宏观经济、产业行业、上市公司和资本市场的研究，正确解读和宣讲国家宏观经济政策，为资本市场健康发展建言献策，正面引导市场预期，敢于同错误论调和“别有用心”的观点作斗争，为社会经济发展传递正能量。同时,向投资者和客户尤其是中小投资者提供专业咨询，引导投资者理性投资、价值投资，最大限度保护投资者利益。独立客观即证券研究者必须是独立的人格定位，研究所依据的任何信息、数据和资料必须基于客观事实，并经深入的调查核实和全面验证；信息来源可靠，研究结论经得住实践和历史的检验；研究工作不受任何组织和利益集团的干预、影响，不存在个人或团体之间的利益输送。严谨审慎即研究所采用的方法适当适用，逻辑分析严谨，预测假设审慎，技术工具先进，研究报告的描述和制作通俗平实，无哗众取宠和博眼球色彩。创新发展即基于先进的制度文化，研究机构和人员必须遵循市场发展规律，把握行业发展前沿，不断创设金融产品，创新服务方式和方法，通过创新行为实现超越自我、超越他人，保持核心竞争力。
证券研究物质文化精神文化、制度文化、行为文化相互联系、相互作用的有形表现，是研究和服务的形式、艺术、载体、形象等的物质展示，具有可观性、艺术性和时代性特征。如研究报告载体、宣讲报告会形式、研究服务方式、研究财富效应、研究文化展示等，其关键词是质量、财富和品牌。证券研究物质文化的基本内涵是：追求研究成果的高质量，实现财富的正效应，保持研究品牌的持续卓越。
研究成果的高质量即一定时期研究报告及研究服务的高质量和研究创新产品与创新服务的高质量；财富正效应即研究服务带来公司财富、客户财富、员工财富的增长，履行社会责任、服务实体经济、推动资本市场健康发展取得良好效果。品牌是证券研究效应的直观表现，是研究机构和人员勤勉执业、创新超越、共同奋斗获得的行业影响力和市场知名度，是行业和社会对研究主体所赋予的口牌。证券研究的高质量带来财富的正效应，高质量和正效应助力研究品牌不断走向卓越。
注释:
1.安青松:把握新发展阶段,贯彻新发展理念,持续提升证券业服务新发展格局能力,《2020年度证券公司履行社会责任情况报告》2021年10月,第5页.
参考文献:
[1]习近平.在中国科学院第二十次院士大会、中国工程院第十五次院士大会、中国科协第十次全国代表大会上的讲话[M].北京:人民出版社,2021(6).
[2]林朵,叶迎等.中国证券行业文化建设研究[J].中国证券2016(12):41.
[3]孟宥慈.研究业务未来格局面临重构[DB/OL]北京.新浪财经,2021-11-28.
[4]安青松.中国资本市场实践与思考[M].北京.中国财政经济出版社,2020:251.
(本文转载自《甘肃金融》2022年第一期)
